从PE/VC动向看中国经济变化

PE是私募股权基金的意思，VC是风险投资基金的意思，在以往这两个词四个字母仅仅只流行在专业领域，但随着GDP 增速换挡，中国经济进入新常态；随着《政府工作报告》多次提到要打造“大众创业、万众创新”的新引擎，要提高直接融资比重，鼓励社会资本发起设立股权投资基金 ；随着“股权投资时代”的来临，要创业就免不了和PE/VC的投资人打交道，PE和VC正在越来越被普通人所熟知，在中国人的经济生活中站的地位也越来越重要。

而作为PE/VC本身，由于它们位于资本链条的上游，春江水暖鸭先知，加之巨大的逐利冲动，对中国经济的变化尤为敏感，可以说，PE/VC的集体举动与动向，往往具备类似信号灯的作用，甚至可以从一个不同的侧面，反映中国经济的已有变化乃至未来变化。

2015年GP倾向关注行业分布，大数据、移动医疗、在线教育疯狂吸金

不久前，歌斐资产、投中信息联合发布了《2015中国PE/VC行业白皮书》，对过去一年PE/VC行业进行了全扫描，而作为普通人，却可以从中看出中国的经济的许多变化。

万众创新“不差钱儿”，创投募资创历史新高

2015年，是前所未有有的创业大年，6月11日，国务院下发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，9 月 26 日，国务院发布《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台平台的指导意见》。两个文件的下达，以及总理等政府高层对创业、创新的支持，使中国掀起一股少有的“大众创业、万众创新”热潮，而这股热潮，也反映到中国PE/VC市场。

《2015中国PE/VC行业白皮书》显示，2015年，中国PE行业投融资数据均创历史新高。截至2015年12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，募集金额达到1177亿美元，无论在数量还是规模上都创下历史新高。2015年中国PE行业共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29%、52%，已经连续三年实现增长。

歌斐资产认为，这显示出越来越多的资本和各界人士都在加速进入中国股权投资领域，他们对借助投资创新型企业参与中国经济转型、产业升级浪潮并分享增长红利充满信心。

直接反映出资本对“大众创业、万众创新”的高度热情的是，在所有项目的投资阶段分布率上可以发现，如今的投资重点明显向早期、发展期转移。其中，早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。

这一现象反映出社会各界人士对中国早期企业的投资信心，对通过投资创新型企业从而参与中国经济转型、产业升级浪潮的增长信心。

大国资本崛起，人民币正在成为中国风险投资业顶梁柱

2015 年，全球经济疲软，油价低迷、美元走强 等因素使通胀预期进一步减弱，对美国经济产生负面影响的同时，更加凸显了美联储在货币政策选择上面临的两难处境。欧元区也陆续遭遇了新兴市场需求下降、 难民危机和恐怖袭击等“逆风”，整体经济复苏乏力，且内部分化加剧。而这些国际背景反映在中国资本市场上，则是人民币基金的持续火爆。

美元还是人民币？这一直是创业者在发展初期以及资本在发行设立基金之初就要考虑第一个问题，在过去二十年，由于国内资本市场的狭隘，“拿美元”、搭 VIE、去境外上市是大多数创业者的共 识。美元基金也成为PE/VC 市场上的主 要力量，不少早期的主流基金，如红杉、IDG、启明 资本都是美元基金为主，帮助国内的早期互联网企业及创业者缔造了一次次出海的上市神话。

但从2009年开始，这一情况开始发生变化。金融危机后， 美元募融投资环境降至冰点，美元基金募资遇到了 巨大的困难与挑战。但中国经济却继续崛起，随着国内资本松绑气象 渐明，国家地方频出利好扶持政策 ：中小板IPO 重启和创业板的开闸，打通了人民币基金境内退出渠 道，地方政府、财政牵头的系列地方引导基金、社 保基金等资本合作尝试，让投资人看到国内人民币基金发展的新契机。这使得人民币基金的发展也达到历史新高。

2015年度中国 PE/VC 投资市场披露出的 1206 支募集完成的基金，其中有人民币基金 1171 支，美元基金 29 支，日元和台币基金各 2 支，港元和欧元基 金各1 支。从募集规模角度而言，人民币基金也占据着绝对的优势，募集规模为463.22 亿美元，美元基金只有101.13 亿美元。

与人民币基金崛起同时发生的，是在美国上市的中国企业（中概股）的回归，人民币基金成为主要接盘侠。中概股的纷纷回归显示出企业界对中国资本市场的看好。以前这些企业出去上市，是因为在中国市场拿不到钱，但现在却是在中国市场更好拿钱，这是一个翻天覆地的变化。

2004-2010 年，境内公司赴美上市的数量持续上升，于2010年达到峰值，而后开始下降。这与中概股在美国估值较低、融资困难，以及被美国机构做空有关。

中国资本市场在不断地成熟，从中国经济大国的地位和美国相比，假如资本市场很弱，没有很多好的公司在中国A股市场上市，特别是那些代表未来的新兴行业不在中国上市的话，这个资本市场也不会健全，因此，从政策与企业两方面看，大国资本的发展必然吸引越来越多的优秀企业回归中国，这是未来不可逆转的大趋势。 

股灾导致IPO退出规模锐减 投资回报回归理性 但收益仍然高达数倍

2015中国股市可谓惊心动魄，在杠杆的支撑下上演了疯狂牛市行情，之后随着证监会严查又一路下跌， 一起一伏实如“过山车”。2015 年上半年涨幅 30%，下半年跌幅16.6%。

在一般情况下，企业上市（也就是IPO），是PE/VC获利退出的最佳渠道，但股灾之后 A 股市场 IPO 暂停，虽然12月恢复审批，但停摆仍然使IPO 退出总量较2014 年大幅下降，较2013 年也稍有下降。IPO退出规模从2014 年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%，并购也同时出现降温现象。

据歌斐资产统计，2015年，中国PE/VC市场中通过并购完成退出交易的项目有360项，并购退出总规模为53.72亿美元。从回报倍数来看，通过并购完成的项目回报水平为5.44倍，IPO为2.18倍，成为近5年以来IPO回报倍数水平的最低点。歌斐资产预计，并购在未来的一段时间内或将接替IPO成为GP最主要的退出方式。

此外，新三板退出、借壳上市成为GP 继"IPO"及"并购"退出之外最主要的退出方式。

产业基金大肆扩张 互联网巨头到处烧钱

与人民币基金规模大增一起的，是产业基金的崛起，这是中国独有的现象，海外其实过去有很多产业基金，包括很多大的企业，但是它主要是用自己公司资本金来投的，但在中国股权投资领域中围绕产业主题成立的基金个数（累计）已达400 只，其中297 只已 披露信息的产业基金总资本规模达到2132.26 亿美 元。 

五年以来中国产业基金数量（累计）以82.06% 的年复合增长率实现高速的增长，基金总规模（累 计）年复合增长率达73.33%，刚刚过去的2015 年 更是见证了产业基金井喷般的发展态势。2015 年 内，国内产业基金总数实现翻番，年末基金总数接 近 2014 年产业基金总数的 3 倍，基金披露总规模则 达到 2014 年披露募集总规模的 3.06 倍。

产业基金的高速发展推动了整个行业的活跃度，但是，投资过程中，投资者如何能够在基金和产业利益之间规避掉利益冲突，这是一个老问题。长期看这一冲突必定会来临，现在只是还没有显现出来而已。

白皮书汇总了百度、腾讯及阿里三大互联网巨头近3年的战略投资布局，并比较了他们的风格之不同。从投资数量上来看，百度和阿里的投资模式较为相似，以并购手段为主要投资手段，且并购投资数量近年越发走强，而融资案例数量则在经历了小幅增加后，自2014年开始下降。但整体上阿里的并购投资数量多于百度，融资案例则数目相当。三家之中，腾讯资本运作数量最大、步伐最快，以融资手段为主。并购方面，腾讯在 2014年达到高点后在 2015年步伐有所放缓，而融资方面始终稳步提升。

百度的并购策略上与本身业务的相关性更高， 在 TMT 领域的并购投资比例达到 88%，在三家之中 占比最高。阿里和腾讯的投资涉及的行业更为广泛， 多元化特点明显，文化传媒领域成为了阿里和腾讯 在 TMT 领域布局之外最重视的细分领域，而百度在 文化传媒领域的投入占比仅有 2%。